Raptor_Capital

19,1K

подписчиков

588

подписок

👉 Тг: https://t.me/+AVN89wNz-b9iY2Ri 📈 Канал об инвестициях с умом: • Обзоры компаний • Актуальные идеи • Аналитика

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Raptor_Capital
Raptor_Capital

вчера в 17:15

⚡ Ошибки рейтинговых агентств 📌 Спустя полгода обновил таблицу дефолтов и рейтингов. Смотрим, какие рейтинги чаще уходят в дефолт, и оцениваем работу каждого агентства. 1️⃣ РЕЙТИНГИ: • В верхней части таблицы 27 компаний, допустивших полноценный дефолт в 2025-2026 гг. и их кредитные рейтинги на момент первого техдефолта (учитывал техдефолты в том числе по народным облигациям и ЦФА). • У всех компаний, допустивших дефолт, рейтинг в день первого техдефолта был таким же, как и за месяц до неисполнения обязательств. В таблицу не включил компании, которые не имели рейтинг на момент первого техдефолта. • Смотрим частоту дефолтов по рейтингам: – A: 1 дефолт – BBB: 2 дефолта – BB: 7 дефолтов – B: 15 дефолтов • На сегодня есть 9 компаний, которые допустили техдефолт, но свои обязательства всё-таки исполнили до наступления полноценного дефолта, по рейтингам: – A: 2 техдефолта – BBB: 1 техдефолт – BB: 2 техдефолта – B: 4 техдефолта • По матрице дефолтов (Эксперт РА, апрель 2026 г.) теоретические вероятности дефолта на горизонте 1 года у рейтинга AA – 0,252%, A – 0,575%, ВВВ – 1,304%, ВВ – 2,934%, В – 6,466%, ССС – 13,651%, СС – 26,555%, С – 53,612%. Фактически имеем, что концентрация дефолтов сейчас в рейтингах В и ВВ, агентства не успевают вовремя понизить рейтинг даже до ССС. • В большинстве случаев техдефолт длиной в 1-2 дня оправдывают техническими причинами (блокировка счетов ФНС, задержка платежа банком и другие «случайности»). При этом ещё год назад не было подобных «случайностей» в таких количествах. Я посчитал справедливым не включать в таблицу только 4 случая техдефолта: Борец Капитал и ЮГК (судебные аресты), Почта России и Сбербанк КИБ (ошиблись на 1-2 копейки). • Ещё одна частая закономерность – отзыв всех рейтингов и наступление дефолта через 1-2 месяца: – Группа Продовольствие (за 1 месяц до техдефолта НКР отозвало BB–) – Соби-Лизинг (за 2 месяца, АКРА, BB) – ММЗ (за 2 месяца, НРА, B+) – Кириллица + Оил Ресурс (за 2 месяца, НРА, BBB–) 2️⃣ АГЕНТСТВА: • Сейчас есть 4 действующих кредитных агентства, смотрим на число дефолтов по агентствам: – Эксперт РА – 6 дефолтов – АКРА – 5 дефолтов – НКР – 9 дефолтов – НРА – 10 дефолтов • Отдельно по агентствам: 1. Эксперт РА – 1 дефолт в рейтинге А, 1 дефолт в рейтинге BB, остальные 4 B и ниже. 2. АКРА – 1 дефолт в рейтинге BBB, остальные 4 B и ниже. 3. НКР – 1 дефолт в рейтинге А, 1 дефолт в рейтинге BBB, 4 дефолта в рейтинге BB, остальные 3 B. 4. НРА – 1 дефолт в рейтинге А, 1 дефолт в рейтинге BBB, 2 дефолта в рейтинге BB, остальные 6 B. ✏️ ВЫВОДЫ: • Несмотря на панику в облигациях рейтинга BBB (за сентябрь спреды доходностей к ОФЗ расширились на 4,1%), за 2 года было лишь 2 дефолта в рейтинге BBB и 1 дефолт в рейтинге A. По-прежнему больше доверия вызывают рейтинги от Эксперта РА и АКРА. • Оценивать платёжеспособность эмитентов лучше всегда самостоятельно, но и рейтинговые действия важны как минимум своим влиянием на котировки и стоимость рефинансирования компаний. На мой взгляд, целесообразно: 1) смотреть на название агентства; 2) переоценивать риски после снижения рейтинга до BB; 3) настороженно относиться к отзыву единственного рейтинга. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A1082G5 $RU000A107KV4 $RU000A107P47 $RU000A107761 $RU000A10BB83 $RU000A10CSR0 $RU000A10A7A8 $RU000A10B354 $RU000A108WJ2 $RU000A106Y70 $RU000A10E7U2 $RU000A108FS8
Card image 1
70
71
Raptor_Capital
Raptor_Capital

13 октября в 17:40

🌱 Сектор удобрений – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Продолжаю смотреть отчёты компаний за 1 полугодие, сегодня взглянем на сектор удобрений. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Производство минеральных удобрений в РФ в 1 полугодии снизилось на 1,5% до 15,2 млн тонн (калийные удобрения +4,9%, фосфорные –2,5%, азотные –6,7%). Ещё сильнее упало производство серы на 22,8%, что привело к удорожанию себестоимости удобрений. • В июле-августе ситуация на рынке удобрений немного улучшилась, за январь-август производство удобрений –1,1% год к году. В 3 квартале цены на серу продолжают оставаться высокими, в ≈2 раза выше, чем в 2025 году. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Вместе с падением производства удобрений у всех компаний из сектора снизилась и выручка: КуйбышевАзот (–4,7%), ФосАгро (–5,8%), Акрон (–9,1%). Отдельно во 2 квартале рост выручки на 7-8% у ФосАгро и Акрона. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Лидером по росту чистой прибыли стал КуйбышевАзот (+49,6%), меньше курсовая переоценка и меньше потратили на процентные расходы. У Акрона (–13,6%) наоборот убыток по курсовым разницам против прибыли годом ранее. • ФосАгро (–75,3%) потеряла в прибыли больше всех из-за удвоения расходов на серу + начали расти расходы на охрану и пожарную безопасность (в 6 раз во 2 квартале). 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Снизилась до нуля долговая нагрузка только у КуйбышевАзота. У Акрона Чистый долг/EBITDA вырос с 1,2x до 1,4x, У ФосАгро с 1,8x до 2,2x. 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • По итогам 1 полугодия ФосАгро по див. политике могла бы направить на дивиденды 50% от FCF или 58 рублей на акцию (див. доходность 1%), но с большой вероятностью решат не платить ничего, направив свободные средства на защиту производства. • КуйбышевАзот планирует выплатить часть нераспределённой прибыли, полагаю, что речь о пропущенной выплате за 2 полугодие 2025 года и 1 полугодие 2026 года. По див. политике платят около 30% от прибыли по РСБУ, из пропущенных выплат я насчитал 16 рублей на акцию (див. доходность 4,3%). • Акрон уже выплатил 235 рублей за 1 квартал (див. доходность 1,3%), через 2 недели выплатит ещё 146 рублей за 2 квартал (див. доходность 0,9%). 5️⃣ ОЦЕНКА АКЦИЙ: • По-прежнему непонятна дорогая оценка компаний из сектора, последние 3 года они оцениваются на уровне качественного и растущего IT-бизнеса, хотя результаты нельзя назвать стабильными. Сейчас более дешёвая оценка акций у ФосАгро (P/E = 6,8x), дороже стоит КуйбышевАзот (P/E = 8,9x), ещё дороже Акрон (P/E = 17,7x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Внешние условия для сектора лучше не стали, почти нет позитива и в 3 квартале по производству и ценам на удобрения в РФ. На мой взгляд, идей в секторе нет и двузначных див. доходностей по итогам 2026 года в секторе не будет. ФосАгро может вернуться к дивидендам лишь в 2027 году, хорошим драйвером станет снижение цен на серу, но пока до уровней 2025 года очень далеко. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $PHOR $KAZT $AKRN
Card image 1
48
49
Raptor_Capital
Raptor_Capital

12 октября в 16:40

📊 Куда уходят деньги физлиц? (сентябрь 2026 г.) 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам сентября 2026 года. Смотрим, что покупают розничные инвесторы, и делаем выводы. 1️⃣ АКЦИИ: • Физлица снизили темпы покупок акций, по итогам сентября приток 6,9 млрд рублей против 28,8 млрд рублей в августе, это минимум за последние 8 месяцев (верхний график). • Основные нетто-продавцы акций – по-прежнему доверительное управление, продали на 7,1 млрд рублей (33,8 млрд рублей в августе). При этом СЗКО (крупные банки) ещё сильнее сократили свои продажи, а прочие банки и вовсе увеличили нетто-покупки с 4,5 до 6,4 млрд рублей. • Общий объём торгов акциями в сентябре составил 2 трлн рублей против 2,2 трлн рублей в августе. По-прежнему нет главного признака сделок инсайдеров, объёмы торгов снижаются второй месяц подряд. 2️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Приток денег физлиц на рынок рублёвых корпоративных облигаций в сентябре составил 154,4 млрд рублей (новый рекорд) против 130,2 млрд рублей в августе. При этом покупки физлиц на размещениях облигаций выросли на 34%, покупки на вторичном рынке снизились на 4%. • Спреды доходностей корпоративных облигаций к ОФЗ в сентябре сузились для рейтинга AAA и АА на 0,37-0,38%, но значительно расширились для рейтинга А на 1,8% и для BBB на 4,07%. Инвесторы продолжают перекладывать средства из облигаций рейтинга ВВВ и А в рейтинги АА и ААА, максимальное расширение спредов у застройщиков и лизинговых компаний. • Семь месяцев подряд росла кривая, показывающая число дефолтов за последние 12 месяцев, но ЦБ нашёл решение – скрыл эту кривую и добавил ЦФА на график в новом отчёте. В сентябре было 5 новых дефолтов (3 в сентябре 2025 г.), поэтому кривая растёт 8 месяцев подряд. С февраля по сентябрь каждый месяц допускают дефолт 3-7 новых эмитента, но рост дефолтности ЦБ оценил как некритичный фактор, не несущий системных рисков. • Приток денег физлиц в ОФЗ составил 46,2 млрд рублей. Это в 3 раза выше, чем в августе, восстанавливается спрос на ОФЗ после приостановки аукционов в июле. • В сентябре Минфин РФ разместил ОФЗ на 1,2 трлн рублей, по годовому плану осталось ещё 1,4 трлн рублей. Доходности 10-летних ОФЗ достигли многолетних максимумов, превысив предыдущий пик октября 2024 года. • В сентябре СЗКО купили ОФЗ на 906,6 млрд рублей (рекорд за 10 месяцев), продали на вторичном рынке всего на 159,4 млрд рублей. К слову, на 12 октября у банков дефицит ликвидности 3,5 трлн рублей (2,6-3,2 трлн рублей в сентябре), есть риск, что восполнять его будут продажами ОФЗ на вторичном рынке. 3️⃣ ДРУГИЕ РЫНКИ: • Приток денег физлиц на вклады в сентябре составил 82,1 млрд рублей (отток 158,9 млрд рублей в августе, нижний график). Приток скромный, но в сентябре прошлого года был ещё скромнее, главное, что нет стабильных оттоков. Если будет 3-4 месяца подряд с оттоками денег со вкладов, ЦБ может задуматься об увеличении привлекательности вкладов через рост ключевой ставки. • В фонды денежного рынка (LQDT и др.) физлица внесли 42,7 млрд рублей, снижение после 75-79 млрд рублей в июле-августе. • Притоки физлиц в иностранную валюту выросли с августовских 74,6 до 91,5 млрд рублей в сентябре, притоки в валютные облигации выросли с 0 до 3,7 млрд рублей. • Продолжает расти объём наличных денег, с января по сентябрь: –386, +180, +257, +607, +381, +450, +643, +434, +371 млрд рублей. • Притоки в недвижимость (счета эскроу) выросли с 406 млрд рублей в августе до 537 млрд рублей в сентябре. ✏️ ВЫВОДЫ: • Физлица начали снижать уровень риска в своих портфелях: снизили темпы покупок акций, продолжают перекладывать средства из облигаций рейтинга ВВВ/А в АА/ААА и ОФЗ. Спрос на недвижимость по-прежнему сдержанный, спрос на валюту низкий с учётом сезонности. • Стабильных оттоков со вкладов нет, объём наличности растёт прежними темпами. В целом, сентябрь вышел нейтральным за исключением динамики дефолтов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
62
63
Raptor_Capital
Raptor_Capital

10 октября в 16:15

🏦 Фонды Т-Капитал – Встреча с управляющими 📌 На днях побывал на встрече с управляющими Т-фондами, делюсь своими заметками и впечатлениями. 1️⃣ О ФОНДАХ: • Обсуждали фонды облигаций, есть 3 основных: 1) $TBRU@ (БПИФ Российские облигации) – самый агрессивный портфель с наиболее активным управлением, при этом рейтинг ВВВ берут редко, средний рейтинг AA–. 2) $TPAY (БПИФ Пассивный доход) – умеренный риск-профиль с ежемесячными выплатами и средним рейтингом AA–, в основном флоатеры и до 20% выпуски с фикс. купоном. 3) $TLCB@ (БПИФ Локальные валютные облигации) – надёжные эмитенты валютных облигаций, средний рейтинг фонда АА+. • Что отметили по преимуществам Т-фондов: 1) Купоны, поступающие в фонды, не облагаются налогом. Под новые налоговые изменения БПИФы не попадают, управляющие ожидают, что не попадут и в дальнейшем. 2) Диверсификация – не более 9% на одного эмитента, в основном 2-3%. 3) Ликвидность – актуально для очень крупных портфелей. Не так просто вовремя войти или выйти самостоятельно из выпусков с небольшим объёмом, в фондах такой проблемы нет. 4) Фонды получают дисконт на аукционах ОФЗ и в первичных размещениях облигаций. 5) Управляющие ежедневно ребалансируют портфели фондов, часто видят проблемы эмитентов раньше рынка. 2️⃣ ОЦЕНКА РИСКОВ: • По кредитным рискам смотрят на классические показатели в отчётах + общаются напрямую с эмитентами. Из примеров сделок: продали Уральскую сталь после слабого отчёта за 1П2025, спекулятивно покупали Балтийский лизинг перед амортизацией, летом сокращали позиции в застройщиках перед отчётами за 1П2026. • Что думают о компаниях и ОФЗ: 1) Считают, что дальние ОФЗ сейчас интересны больше спекулятивно, чем среднесрочно. 2) Самолёт – опасно, приход Сбера может стать негативом. 3) Балтийский лизинг – считают, что с офертами в ноябре справятся, но перспективы на 2027 год не нравятся. Опасаются возможной перекачки денег в Контрол лизинг и допускают, что ПСБ может выкупить не весь БалтЛиз, а лишь его лизинговый портфель. 4) Полипласт – не нравится. 5) ЕвроТранс – никогда не брали в портфели. 6) Из ВДО выделили Джи-групп, в них уверены. 3️⃣ ДОХОДНОСТИ: • Показывали доходности за 2025 год: $TBRU@ +31,9% и $TPAY +28,56%. Можно сравнить с индексом полной доходности корп. облигаций RUCBTRNS (в 2025 году +25,8%) и с полной доходностью ОФЗ 26248 (в 2025 году +26,3%). Соответственно, Т-фонды отработали лучше рынка на 3-6%, это уже с учётом комиссий. • За последние 12 месяцев: $TPAY +16,86% (против индекса RUFLBITR +16,19%), $TBRU@ +14,8% (против индекса CBI RU +14,77%), $TLCB@ +6,94% (против индекса замещаек Cbonds +1,61%). • За покупку/продажу БПИФ в Т-Инвестициях комиссии нет, но она включена в стоимость фондов, около 1-1,6% от СЧА за управление. ✏️ ВЫВОДЫ: • Было интересно поприсутствовать на встрече, стала понятнее логика действий фондов при добавлении/исключении выпусков из БПИФ. Во многом согласен с управляющими по взглядам на рынок, убедился в их профессионализме и высокой осведомлённости по отдельным компаниям. Я фонды акций/облигаций не держу, но после встречи решил, что иногда буду поглядывать на состав фондов на предмет исключения эмитентов из состава, чтобы понять, где по мнению управляющих риски стали слишком высоки. • На мой взгляд, фонды полезны тем, кто: 1) не хочет тратить время на самостоятельный анализ; 2) сталкивается с низкой ликвидностью из-за сверхбольшого портфеля; 3) не дружит с диверсификацией и держит одного любого эмитента на долю в 30-90% от портфеля. В остальном никаких чудес в фондах нет, за включённую в стоимость фонда комиссию вы получаете доходность немного выше средней среди облигаций рейтинга А/АА. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #пульс_толкс
Card image 1
63
64
Raptor_Capital
Raptor_Capital

8 октября в 17:54

🏗️ ТОП-10 облигаций застройщиков 📌 В прошлом посте проанализировал 15 застройщиков по 9 критериям по итогам 1 полугодия 2026 года. Отобрал всего 5 компаний, в которых рисков по моей оценке намного меньше. Сегодня заключительный пост о застройщиках, делюсь подборкой облигаций наиболее фин. устойчивых девелоперов. 1️⃣ ДЛИННЫЕ ФИКСЫ: • В длинных выпусках выше доходность и ниже цена, но выше вероятность коррекции и есть риск, что к моменту погашения фин. устойчивость заметно ухудшится. 1) Глоракс 001P-05 $RU000A10E655 • Доходность YTM: 24,2% • Купон: 20,5% • ТКД: 21,1% • Цена: 97,1% • Срок: 2,7 года • Долговая нагрузка на среднем по сектору уровне, эскроу на 78% покрывает проектное финансирование. 2) ЛСР 001Р-11 $RU000A10CKY3 • Доходность YTM: 20,6% • Купон: 16% • ТКД: 16,6% • Цена: 96,5% • Срок: 1,8 года • Амортизация: по 30% через 10 месяцев и через 1,3 года • Долговая нагрузка ниже среднего по сектору, покрытие эскроу 98%. 3) Сэтл-Групп 002P-07 $RU000A10EK06 • Доходность YTM: 19,3% • Купон: 16,5% • ТКД: 16,8% • Цена: 98,3% • Срок: 1,4 года • Долговая нагрузка на низком уровне, покрытие эскроу 99%, операционная прибыль с запасом покрывает процентные расходы. 4) А101 001Р-02 $RU000A10DZU7 • Доходность YTM: 17,6% • Купон: 17% • ТКД: 16,9% • Цена: 100,7% • Срок: 1,2 года • Долговая нагрузка около нуля (с вычетом эскроу), покрытие эскроу 109%, высокое покрытие процентных расходов. 2️⃣ КОРОТКИЕ ФИКСЫ: • В коротких выпусках чуть ниже доходности, но выпуски гораздо меньше подвержены коррекции в случае возникновения проблем у эмитента или ужесточения ДКП. 1) Легенда 002Р-04 $RU000A10C6Z5 • Доходность YTM: 22,6% • Купон: 20,25% • ТКД: 20,3% • Цена: 99,8% • Срок: 9 месяцев • Реальная долговая нагрузка на высоком уровне, но в ближайший год предстоит погасить всего 5% долгов. 2) Глоракс 001P-03 $RU000A10ATR2 • Доходность YTM: 20% • Купон: 28% • ТКД: 27,2% • Цена: 102,8% • Срок: 3 месяца • В ближайший год предстоит погасить всего 9% долгов. 3) Сэтл-Групп 002P-03 $RU000A1084B2 • Доходность YTM: 18,4% • Купон: 17% • ТКД: 17% • Цена: 100% • Срок: 5 месяцев • В ближайший год предстоит погасить 25% долгов, но для банковских проектных кредитов уже есть 99% средств на эскроу-счетах. 4) А101 001Р-01 $RU000A108KU4 • Доходность YTM: 16,5% • Купон: 17% • ТКД: 16,8% • Цена: 101% • Срок: 7 месяцев • В ближайший год предстоит погасить 55% долгов, но для банковских проектных кредитов уже есть 109% средств на эскроу-счетах. 3️⃣ ФЛОАТЕРЫ: • Отобрал пару флоатеров с привязкой купона к ключевой ставке, доступны только для квалифицированных инвесторов. 1) А101 001Р-03 $RU000A10DZT9 • Купон: КС + 4% • ТКД: 17,8% • Цена: 100,9% • Срок: 1,2 года 2) Сэтл-Групп 002P-08 $RU000A10G1G2 • Купон: КС + 2,85% • ТКД: 18,2% • Цена: 92,5% • Срок: 3,2 года ✏️ ВЫВОДЫ: • Считаю, что не стоит спешить с покупками облигаций застройщиков, но можно заранее присмотреться к некоторым из них и ждать новых панических распродаж. Некоторые застройщики уже показывали признаки дефицита ликвидности, на фоне чего коррекция была во всём секторе. Также, на мой взгляд, не стоит гоняться за длиной выпуска, более короткие могут сберечь и нервы, и портфель от сильных коррекций. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.
Card image 1
75
76
Raptor_Capital
Raptor_Capital

7 октября в 17:05

🏗️ Застройщики – Обзор 15 компаний 📌 Изучил полугодовые отчёты 15 застройщиков и обновил мою таблицу платёжеспособности для сектора. Делюсь критериями оценки и рейтингом рисков в облигациях. 1️⃣ КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ: • Продолжаю бороться с фокусами в отчётах застройщиков, в таблице столбцы по порядку: 1) Место в топе застройщиков по объёму текущего строительства. Чем меньше застройщик, тем меньше ущерба для экономики принесёт его банкротство или дефолт. Многим крупным компаниям банки прощают нарушения ковенант, не требуя досрочного востребования. 2) Кредитный рейтинг. Статистика дефолтов говорит о том, что ближе к реальности рейтинги от Эксперта РА и АКРА. 3) Доля облигационного долга. Если доля высокая, значит банки неохотно дают в долг. Низкая доля облигаций – меньше вероятность, что компания споткнётся именно на публичном рынке долга. 4) Доля краткосрочного долга. Чем ниже доля, тем меньше вероятность, что возникнут проблемы с погашениями на горизонте 1 года (до 30 июня 2027 г.). 5) Чистый долг/EBITDA по расчёту компании. Считают все по-разному, все завышают EBITDA и некоторые не учитывают проектное финансирование. 6) Чистый долг/EBITDA без экономии эскроу. Это бумажная статья, которая не является реальным доходом, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этой «экономии». В этом столбце скорректировал долговую нагрузку на бумажный эффект. 7) Покрытие эскроу (эскроу/проектный долг). Чем он выше, тем ниже стоимость кредитов. Низкое покрытие эскроу – долг растёт быстрее продаж или рискованно продают высокую стройготовность. 8) ICR – коэффициент покрытия процентов. Если ICR выше 1x, значит операционная прибыль больше процентных расходов. Если меньше 1x, значит набирают новые долги для обслуживания старых. 9) ICR с учётом капитализации процентов. Многие застройщики прячут часть процентных расходов в запасы, чтобы отложить убытки на потом. Если это учесть, то ICR ниже 1x у большинства. 2️⃣ ПО КОМПАНИЯМ: • Для каждого застройщика по каждому критерию присвоил число баллов от 1 до 15 в зависимости от места в таблице. Например, у Легенды 15 баллов за самую низкую долю краткосрочного долга, но 1 балл за самый высокий Чистый долг/EBITDA без экономии эскроу. • Получился следующий рейтинг риска по итогам 1 полугодия 2026 года, начиная с наиболее финансово устойчивых: 1. А101 2. ПИК 3. Сэтл Групп 4. ЛСР 5. Глоракс 6. Легенда 7. Страна Девелопмент 8. Пионер 9. Тальвен 10. Брусника 11. РКС 12. Джи-групп 13. Самолёт 14. АПРИ 15. Эталон • Такую же таблицу делал по итогам 2025 года, при сравнении с текущей сильно снизилась устойчивость Самолёта и Эталона и улучшилась у Сэтл Групп и Брусники. У остальных компаний коэффициенты остались около прежних уровней или немного ухудшились. • По специфике формирования отчётов отмечу с положительной стороны Джи-групп за хорошую прозрачность, с негативной стороны Легенду (своеобразный расчёт чистого долга с вычетом ПФ), ЛСР (сделки со связанными сторонами) и Тальвен (нет полугодовых МСФО). ✏️ ВЫВОДЫ: • В таблице базовые критерии оценки платёжеспособности застройщиков, которые в разы полезнее пресс-релизов с операционным ростом. Думаю, при текущих признаках дефицита ликвидности в секторе достаточно избегать облигаций компаний с большим числом красных ячеек в таблице и быть готовым к возможной коррекции всего сектора в случае новых проблем у гигантов. • В этот раз для себя выделил Сэтл Групп, Глоракс, А101, ЛСР, Легенду с горизонтом до апреля 2027 года (отчёты за 2026 год). В следующем посте сделаю подборку облигаций наиболее фин. независимых застройщиков. Позже обновлю похожую таблицу для лизинговых компаний рынка облигаций. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A104JQ3 $RU000A10B8M0 $RU000A10C8F3 $RU000A10E6J7 $RU000A10EYH5 $RU000A10DA74 $RU000A10E655 $RU000A10DZU7 $RU000A10B1Q6 $RU000A10C6Z5 $RU000A10ERC0 $RU000A10F0X0
Card image 1
188
189
Raptor_Capital
Raptor_Capital

5 октября в 17:35

🏗️ Застройщики – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Решил обновить данные по застройщикам, за 3 дня постараюсь успеть сделать: 1) обзор сектора в обычном формате для компаний с листингом акций; 2) большую таблицу по 16 застройщикам для рынка облигаций; 3) подборку облигаций наиболее фин. независимых застройщиков. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Чтобы сломать финансовую модель, с которой застройщики успешно жили последние ≈20 лет, понадобилось всего 2 условия – ограничение льготных ипотек и рекордная продолжительность высоких кредитных ставок. Чем ниже спрос на недвижимость и чем меньше денег на эскроу-счетах, тем выше стоимость кредита для застройщиков, отсюда убытки и дефицит ликвидности. • По итогам полугодия суммарное покрытие эскроу застройщиков в РФ снизилось до 69,6%, это минимум за последние 6 лет. Соответственно, долг застройщиков растёт намного быстрее, чем объём денег на эскроу-счетах. С 1 октября усложнили условия семейной ипотеки, выросли риски для застройщиков с высокой долей ипотечных продаж (АПРИ 83%, Глоракс 71%, Самолёт 62%). 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • В рублях выросли продажи у Глоракса (+44,6% год к году), АПРИ (+29,5%) и ЛСР (+0,7%). Снижение выручки у Эталона (–9,6%), ПИК (–11,6%) и Самолёта (–31,3%). Если убрать эффект инфляции, то продажи в кв. метрах выросли только у АПРИ (+48%) и Глоракса (+1%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Из компаний с листингом акций улучшение в строке прибыли только у Эталона (убыток уменьшился на 7%). Снизилась чистая прибыль у Глоракса (–31,6%), ПИК (–54,6%) и АПРИ (–87,7%). У Самолёта и ЛСР убытки. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Если доверять методике расчётов застройщиков (об этом позже), то на конец июня у компаний Чистый долг/EBITDA: – ПИК: –0,2x – ЛСР: 2,8x – Глоракс: 2,9x – Эталон: 3,1x – Самолёт: 3,9x – АПРИ: 4,2x 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • В 2027 году есть вероятность выплаты дивидендов только у ЛСР, традиционные 78 рублей на акцию (див. доходность 16,3%). 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Акции половины застройщиков нельзя оценить по P/E из-за отсутствия прибыли, посчитал по EBITDA LTM: ПИК (EV/EBITDA = 2,9x), ЛСР (3,6x), Глоракс (3,7x), Самолёт (4x), АПРИ (5,7x), Эталон (6,1x). 6️⃣ НОВЫЕ РИСКИ: • 2026 год уже вышел очень богатым на негативные корпоративные практики от застройщиков: – Самолёт. Сбер может получить над ним управление, возможна реструктуризация займов + были техдефолты по облигациям в мае и сентябре. – ПИК. Снизили free-float с 15% до 2% и планируют делистинг акций. – ЛСР. Убыток за полугодие состоит на 81% из обесценения от продажи дочерней компании. У дочки было активов на 46 млрд рублей, а продали её за 3 млрд рублей связанной стороне. Стоит ли ждать дивидендов на 8 млрд рублей после вывода 20 млрд рублей со счетов компании, и стоит ли ждать подобных сделок во 2 полугодии после размещения облигаций на 15 млрд рублей? – Эталон. Размыли акционеров в 2 раза через допэмиссию и сделали пересмотр своих прошлых результатов в отчёте (снизили EBITDA 1П2025 и завысили EBITDA 1П2026). – АПРИ. Внепланово увеличили объём выпуска 002Р-14 через 3 недели после его размещения + 3 раза с начала года побывали в списке налоговых должников. ✏️ ВЫВОДЫ: • Не думаю, что нужны выводы после такого числа и разнообразия признаков дефицита ликвидности у девелоперов. Помимо этого застройщики продолжают включать в выручку эффект от экономии эскроу и капитализировать проценты. В следующем посте поделюсь своими расчётами долговой нагрузки, ICR и покрытия эскроу с учётом всех бумажных эффектов для 6 компаний из поста + Брусника, Сэтл Групп и ещё 8 застройщиков. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $SMLT $PIKK $LSRG $ETLN $GLRX $APRI
Card image 1
114
115
Raptor_Capital
Raptor_Capital

5 октября в 16:40

🛒 Ритейл – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Сегодня смотрим на отчёты ритейлеров за 1 полугодие, считаем дивиденды X5 и оцениваем новые приобретения Ленты. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Казалось бы, продуктовые ритейлеры должны были стать бенефициарами периода высокой инфляции, особенно с развитием жёстких дискаунтеров (общая выручка дискаунтеров в 2025 году выросла на 67,3%). Бенефициарами ритейлеры не стали, а столкнулись с эффектом «инфляционных ножниц» – опережающий выручку рост процентных расходов и расходов на персонал. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Лидером по росту выручки стала Лента (+26,2% год к году) на фоне приобретения сразу 4 сетей: О'кей, OBI, Реми, Молния. Схожие темпы роста выручки у Магнита (+12,8%) и Х5 (+10,5%). Самый скромный и близкий к инфляции результат у Fix Price (+4,8%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Все ритейлеры потеряли в чистой прибыли, меньше остальных Лента (–17,8%) из-за убытков OBI и О'кея. Из-за роста расходов на персонал сильнее упала прибыль у Х5 (–28,4%) и Fix Price (–28,9%). Магнит остаётся убыточным из-за высокой долговой нагрузки. 3️⃣ LFL-ПРОДАЖИ: • LFL-выручка показывает органический рост продаж без учёта новых магазинов. Ещё в прошлом году сопоставимые продажи у ритейлеров были в пределах +9-12%, по итогам 1 полугодия 2026 года показатель у всех снизился почти в 2 раза: Лента (+6,7%), Магнит (+6,4%), Х5 (+5,1%). У Fix Price (+1,8%) продолжается стагнация. 4️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • По итогам полугодия рентабельность снизилась у всех ритейлеров, наиболее маржинальными остаются Лента (6,1%) и Х5 (5,7%). Менее рентабельны Фикс Прайс (5,4%) и Магнит (5,1%). 5️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • На конец июня по-прежнему тревожно выглядит только долговая нагрузка Магнита (Чистый долг/EBITDA = 2,9x, как и на конец 2025 года). Остальные ритейлеры тоже увеличили свою нагрузку по сравнению с началом года: Лента (1,4x против 0,6x), X5 (1,1x против 0,8x), Fix Price (0,3x против 0,1x). 6️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • В мае и июле Fix Price и X5 выплачивали дивиденды, но выплаты были по результатам 2025 года, поэтому уже выплаченные дивиденды не отношу к 2026 году. • До конца года дивиденды может выплатить только Х5, по див. политике насчитал 165 рублей на акцию (див. доходность 8,5%), после чего Чистый долг/EBITDA придёт к 1,4x (учёл влияние предыдущей выплаты). 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Самая дешёвая оценка акций по-прежнему у Fix Price (P/E = 3,8x), почти сравнялась текущая оценка у Х5 (5,9x) и Ленты (5,8x). Магнит из-за убытков можно оценивать только по EBITDA, недооценки в акциях нет (EV/EBITDA = 3,7x). ✏️ ВЫВОДЫ: • На мой взгляд, идей в секторе стало меньше: Х5 подходит к завершению крупных дивидендных выплат, а на рост Ленты стали давить купленные убыточные OBI и О'кей. Fix Price по-прежнему стагнирует, Магнит тратит почти всю операционную прибыль на процентные расходы. • Идеи в акциях ритейлеров могут появиться в 2027 году, если Лента повысит эффективность OBI и О'кея, а X5 оптимизирует свои расходы. Оба процесса могут привести к росту EBITDA, для Х5 это шанс на доп. выплату дивидендов в середине 2027 года, для Ленты восстановление рентабельности может стать поводом для начала выплаты дивидендов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $X5 $LENT $FIXR $MGNT
Card image 1
83
84
Raptor_Capital
Raptor_Capital

1 октября в 16:40

🏗 Самолёт – Считаем деньги для погашений 📌 Самолёт допустил техдефолт второй раз за 5 месяцев, теперь облигации торгуются с доходностью выше 100%. Попробуем посчитать деньги застройщика для ближайших погашений, хоть и не всё в случае Самолёта зависит от калькулятора. 1️⃣ ЧТО ПРОИЗОШЛО? • 17 сентября стало известно, что Сбер может получить управление в Самолёте, в т.ч. возможна реструктуризация займов. Этот фактор может перечеркнуть все расчёты и графики погашений, если будет раздел компании. • 28 сентября Самолёт по «тех. причинам» погасил выпуск БО-П20 двумя переводами – по 249,1 из 1000 рублей в положенное время и оставшиеся 730,9 рублей с опозданием на пару часов. По заявлению компании, деньги отправили в 21:00, но зачисление произошло после полуночи. • Предыдущий техдефолт (4 мая) был тоже из-за ночных переводов. У рынка свежи в памяти похожие купоны впритык или с опозданием от ЕвроТранса, поэтому падение облигаций вполне объяснимо. 2️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ: • Прошёлся по всем выпускам Самолёта и сделал график выплат по облигациям до конца года. Очевидно, что у компании есть проблемы с ликвидностью, ведь деньги уже дважды отправляли в последний момент. • Сразу уточню и развею частый миф в комментариях: «Самолёт погасил на офертах многие выпуски». Компания склонна возвращать облигации обратно на рынок после put-оферт, проверить это можно на ЦРКИ по истории выплат купонов, например: в БО-П13 после оферты в феврале 2026 года осталось в обращении 8,4 млн бумаг, и уже в августе их стало 16,8 млн бумаг (8,4 млрд рублей вернули на рынок). • В таблице в скобках указал максимальный объём средств, который может потребоваться, если Самолёт вернёт на рынок 100% выкупленных бумаг. • Пик погашений по облигациям до конца года приходится на 20-30 октября (от 2,3 до 2,7 млрд рублей), с такой же суммой споткнулись 28 сентября (2,54 млрд рублей). Самая крупная выплата до конца года – 30 октября, понадобится от 1,4 до 1,6 млрд рублей на погашение выпуска 01. • На конец июня у Самолёта осталось 5,5 млрд рублей нераспределённой прибыли и 9,9 млрд рублей на счетах. Суммы небольшие для ≈50 млрд рублей процентных расходов за 2 полугодие, но 15-18 млрд рублей должны были заработать операционно за июль-сентябрь. Итого за 3 квартал точно будет убыток и что-то около обнуления средств на счетах, если не было роста долга (скорее всего, был). • Не вижу смысла считать эскроу-счета и земельные участки, так как ничего общего с активами быстрой ликвидности они не имеют. Есть ещё неиспользованные кредитные линии на 519 млрд рублей, но они актуальнее для рефинанса банковских кредитов (на облигации приходится лишь 13% долга). • Как мне видится, Самолёт уже выбрал простой, но болезненный способ обслуживания облигационного долга до конца года – погашения буквально за счёт других облигаций, а именно возврат выкупленных на офертах бумаг обратно на рынок. Полученные с «возврата» деньги и направляют на купоны и погашения. Такого запаса осталось в выпусках на ≈13 млрд рублей, но, разумеется, продажи в рынок будут ещё сильнее давить на цены. • Намного сложнее будет в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей). ✏️ ВЫВОДЫ: • Три главных вывода: 1) 20-30 октября в облигациях Самолёта будет нервно; 2) продажа в рынок выкупленных облигаций должна закрыть вопрос погашений до конца 2026 года; 3) январь-февраль 2027 года будут для Самолёта сверхсложными. • На мой взгляд, признаки дефицита ликвидности в случае Самолёта выглядят убедительнее любых доходностей и принципа «too big to fail». Помощь Самолёту и его активам в любом случае должна прийти, но придёт ли она его облигационному долгу – вопрос хороший. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A10EQ83 $RU000A100QA0 $RU000A104JQ3 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10BW96 $RU000A10E6U4 $RU000A10DCM3
Card image 1
161
162
Raptor_Capital
Raptor_Capital

30 сентября в 17:40

🍗 Пищевая промышленность – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Сегодня смотрим на полугодовые отчёты компаний из пищевой промышленности, оцениваем перспективы и риски. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • По данным от Росстата, за 8 месяцев 2026 года производство продуктов питания в РФ выросло на 0,7% г/г, напитков – снизилось на 4,4%. Отдельно по продуктам: мясо +5,9%; рыба –3,3%; мясо птицы –5,5%. Продовольственная инфляция за январь-август составила 4,5% против 11,6% в 2025 году. 1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 1П2026 г.: • Лидером по росту выручки стала Инарктика (+37,8%), при росте реализации в тоннах на 57% продолжают давить низкие цены на красную рыбу. Меньше прирост выручки у Русагро (+9,1%), Новабев (+7,6%) и Черкизово (+3,5%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • По отчётам МСФО, чистая прибыль для акционеров вышла только у Черкизово (+104,7%; образцово поработали с себестоимостью) и Новабев (–44,5%; рост процентных расходов вслед за долгом). У Русагро себестоимость растёт быстрее выручки + переоценка биоактивов, отсюда чистый убыток против прибыли годом ранее. Инарктика продолжает восстанавливать биомассу рыбы (до значений 2023 года осталось 23%), чистый убыток уменьшился в 17 раз. • Если не учитывать переоценку биоактивов, то у Черкизово рост прибыли в 3 раза, у Инарктики прибыль +115%, у Русагро рост убытка на 33%. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • С начала года снизили свой финансовый долг только Черкизово (–5%) и Русагро (–2%). Умеренная долговая нагрузка у Новабев (Чистый долг/EBITDA = 1,4x без учёта аренды) и Черкизово (2,2x), высокая нагрузка у Инарктики (2,5x) и Русагро (2,7x). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • В ближайшие 2 недели выплатят дивиденды за 1 полугодие: – Черкизово – 120,19 руб. (3,4%); – Новабев – 8 руб. (3,2%); – Инарктика – 10 руб. (3,1%). • Учёл сезонность бизнеса, темпы роста в 1 полугодии, пару внешних корректировок и допустил отсутствие крупных переоценок биоактивов, тогда за 2026 год суммарные дивиденды на 1 акцию могут составить: – Новабев – 26 руб. (10,4%); – Черкизово – 244 руб. (6,8%); – Инарктика – 20 руб. (6,2%). • Русагро уже выплатила внеплановый дивиденд из прибыли прошлых лет 16,48 руб. (16,2%), на горизонте года выплат больше не ожидаю. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • С теми же условиями наиболее дешёвая форвардная оценка акций выходит у Новабев (P/E = 4,7x; с вычетом казначейских акций), дороже оценка у Русагро (6,4x), Черкизово (7,4x) и Инарктики (7,9x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Лучше всего выглядят отчёты у Черкизово и Инарктики, при этом относительно дешёвая оценка по-прежнему только в акциях Новабев. Русагро оценивать сложно из-за дивидендной неопределённости и корпоративных рисков. • На мой взгляд, акции Черкизово интересны только долгосрочно, акции Инарктики – с прицелом на восстановление биомассы в 2027 году. Новабев – пока неизвестны последствия изменения акцизного правила с 1 июля, в Русагро неизвестных переменных ещё больше. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $BELU $GCHE $RAGR $AQUA
Card image 1
67
68
Raptor_Capital
Raptor_Capital

28 сентября в 16:40

❗ Новые блокировки счетов и налоговые претензии (сентябрь 2026 г.) 📌 Месяц подходит к концу, а значит пришло время обновить таблицу налоговых задолженностей эмитентов облигаций. 1️⃣ ДЕФОЛТЫ И ПРЕТЕНЗИИ ФНС: • Каждый месяц 25 числа ФНС публикует сведения о налоговых задолженностях по состоянию на 1 число текущего месяца (25 сентября стало известно о долгах на 1 сентября). • Систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний накануне были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета. • За сентябрь число дефолтов выросло, проверяем взаимосвязь с таблицей налоговых задолженностей: 1) В 2026 году 20 компаний допустили полноценный дефолт, из них 16 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта: Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал, Главснаб, Бизнес-Лэнд, ЕвроТранс, Группа Продовольствие, Антерра, Оил Ресурс, Центр-резерв, ЛКХ, ВЗВТ, ПК Фабрикс. 2) Ещё 8 компаний в 2026 году допустили техдефолт (полноценного дефолта пока нет), из них 5 компаний имели налоговые задолженности накануне: Эффективные технологии, Восток-Ойл, Альфа Дон Транс, ЖКХ РС (Я), Л-Старт. 3) Всего 7 из 28 компаний не имели долгов перед ФНС: Соби-Лизинг, Ю Ди Пи Авто, ММЗ, Кириллица – перед дефолтами; Самолёт, КЛВЗ, Петербургснаб – перед техдефолтами. 4) Итого 21 из 28 компаний (дефолты + техдефолты 2026 года) были в таблице налоговых претензий перед неисполнением обязательств по облигациям. 2️⃣ ТЕКУЩИЕ ДОЛЖНИКИ ФНС: • Обновил таблицу налоговых задолженностей и блокировок, смотрим, что изменилось за последний месяц: 1) Список должников покинули 10 компаний: Восток-Ойл, ВЗВТ, Гельтек-Медика, ЭнергоТехСервис, ЕнисейАгроСоюз, ЛК Спектр, Трансформаторен, ЛК-Прогресс, ЗАО Прогресс, Солид-Лизинг. Их долг перед ФНС снизился до нуля или менее 100 тыс. рублей. 2) В списке должников появились 11 компаний: Агрофирма Рубеж, Элтера, Парк Сказка, Полипласт, Сибирский КХП, КапДорСтрой-НН, Реиннольц, Транспортная ЛК, Миррико, Пэт Пласт, ЧП Афанасий. 3) Сильно вырос долг перед ФНС у Виллины (в 3 раза), ЛКХ (в 1,7 раза), Плазы-Телеком (в 1,5 раза). 4) Спустя месяц так и не смогли разблокировать свои счета Контрол лизинг, Омега и Эффективные технологии. Снова заблокировали счета у Идель Нефтемаш и ЛКХ. У этих 5 компаний счета заблокированы по состоянию на утро 28 сентября. 5) В сентябре ФНС временно блокировала счета у Истринской сыроварни и ошибочно у компании Мой самокат (резидент Сколково). • В таблицу не добавлял компании с задолженностью менее 100 тыс. рублей и исключил 18 компаний с полноценным дефолтом. 3️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ? 1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»). 2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей. 3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. Данные обновляются каждый месяц 25 числа. ✏️ ВЫВОДЫ: • В сентябре число налоговых должников выросло с 36 до 38 компаний из 600+ эмитентов облигаций. Из рейтинга BBB– и выше сейчас в списке должников ФНС 4 компании: Полипласт (A), Элтера (BBB), АПРИ (BBB–), Миррико (BBB–). • Следующим шагом после регулярных задолженностей перед ФНС часто становится «задолженность» перед держателями облигаций. За 9 месяцев 2026 года в моей таблице побывало 16 из 20 компаний перед дефолтом и 5 из 8 компаний перед техдефолтом. Кто следил за претензиями ФНС, мог уберечь свой портфель от 75% дефолтов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10C8A4 $RU000A10DTB0 $RU000A10AZY5 $RU000A10AFQ3 $RU000A107YT9 $RU000A109PK2 $RU000A107P62 $RU000A10DPT0 $RU000A10BTQ2 $RU000A10D4S4 $RU000A10C2R1 $RU000A108E80
Card image 1
153
154
Raptor_Capital
Raptor_Capital

25 сентября в 16:33

🚂 Группа Синара – Разговор с руководством о финансах 📌 Вторая часть поста о моей поездке в Екатеринбург к Группе Синара по приглашению Пульса от Т-Банка. 1️⃣ РОЛЬ СТМ В ГРУППЕ: • Первый актуальный вопрос – насколько репрезентативен отчёт СТМ (Синара-Транспортные машины) при оценке всей Группы Синара. Если вкратце – лишь частично. • Из выручки всей Группы на СТМ приходится лишь 28% (123 из 443 млрд рублей за 2025 г.). Отчёта Группы за 1 полугодие ещё нет, у СТМ рост выручки на 0,9% до 55,2 млрд рублей. • Из всей Группы больше всего нуждается в финансировании СТМ, в результате у СТМ на конец июня высокий уровень Чистый долг/EBITDA = 4,6x (2,5x на начало года), у всей Группы показатель 1,5x на начало года. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Следующий важный вопрос – законтрактованная выручка, т.е. деньги, которые компания должна получить в будущем, но уже сейчас отображает в объёме выручки. По словам руководства, выручка соответствует денежным потокам, а значит нет смещения выручки влево. • Существенная чистая прибыль у СТМ была в 2022 году (0,7 млрд рублей), далее убытки в 2025-2026 гг. Два позитива: 1) у СТМ в 1П2026 г. убыток уменьшился на 2% до 4,6 млрд рублей; 2) Группа Синара прибыльна, по итогам 2025 года рост чистой прибыли на 59% до 17,3 млрд рублей. • 73% кредитов СТМ привязано к ключевой ставке, при этом премия к КС высокая, от 2,7% до 5,6%. ICR (покрытие процентов) ниже 1x из-за высокой доли плавающей ставки и жёсткой ДКП. Часть процентов пока платят за счёт новых долгов, но есть положительная динамика вслед за снижением ключевой ставки. • На 30 июня на счетах 48 млрд рублей, пик погашений – с 2029 года (62 млрд рублей), тогда же получат основную часть оплаты за поезда ВСМ, в сумме контракты на 229 млрд рублей до 2030 года. • В отчётах СТМ не указывает объём неиспользованных кредитных линий, ответ руководства – есть линии от нескольких банков на десятки млрд рублей, которые с запасом покрывают краткосрочную (до 1 года) часть долга. Есть линия 33,9 млрд рублей от ВЭБ РФ по льготной ставке. • Также в отчётах бывает факт нарушения ковенант (в 1П2026 на 18,2 млрд рублей). По словам менеджмента, это недопонимания аудитора, досрочного востребования от банков не будет. Посмотрел динамику ковенант в предыдущих отчётах, доверять словам можно. • По прогнозам – ожидают снижение долговой нагрузки до «околонулевых значений» к 2030 году. За 5 лет планируют нарастить выручку в 3,5 раза до 400 млрд рублей. • Все произведённые поезда обслуживаются только у СТМ (а это 42% выручки), объём долгосрочных контрактов 1,15 трлн рублей до 2054 года. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Группы Синара кредитный рейтинг АА– и А+, у Синары-ТМ А и А+ (АКРА и НКР). От АКРА «негативный» прогноз, недовольны рентабельностью и покрытием процентов. • На днях отменили выпуск 1Р10 и разместили вместо него зелёный выпуск 1Р11 – думали, что не успеют подготовить нужные документы для зелёного. У зелёного выпуска пониженный коэффициент резервирования, поэтому выше спрос со стороны банков. • Руководство закладывает в свой фин. план более плавное снижение ключевой ставки, чем прогнозирует ЦБ, но если будет рост КС – готовы снижать долю плавающей ставки в структуре долга. Доля долга по облигациям всего 27%, сильно увеличивать не планируют, в 2026 году новых размещений также не планируют. • Отдельно на выпусках останавливаться не буду, доходности около 19%, все поместил в таблицу. ✏️ ВЫВОДЫ: • Благодаря поездке узнал показатели и влияние всей Группы на СТМ, ориентир по кредитным линиям, планы по облигациям и контрактам, всего этого нет в отчётах. • Главный вывод из общения с руководством – денежные потоки на ближайшие 2-3 года покрывают обязательства, есть источники доп. финансирования. По моей оценке, риски в облигациях невысокие, для меня появился кандидат для добавления в портфель. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A105M91 $RU000A1082Y8 $RU000A10B2X0 $RU000A10FN28 $RU000A10FN36 $RU000A10FRD5 $RU000A10G486
Card image 1
70
71
Raptor_Capital
Raptor_Capital

24 сентября в 17:10

🚂 Группа Синара – Поездка к эмитенту 📌 22-23 сентября летал в Екатеринбург в гости к компании Синара по приглашению Пульса от Т-Банка. Посетил производство и пообщался с руководством, делюсь своими выводами. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа Синара – крупный холдинг, объединяющий в себе машиностроение, девелопмент, банковское направление и менее масштабные предприятия. • В состав группы входит холдинг «Синара – Транспортные Машины» (СТМ), его основное направление – производство и поставки ж/д техники (электропоезда, локомотивы, общественный транспорт). 2️⃣ СИНАРА-ЦЕНТР: • В первый день посетили выставочный комплекс Синара-Центр, впечатлила коллекция картин 20 века. • Весь комплекс состоит из 4-х отреставрированных зданий, инвестиции в строительство составили всего 2 млрд рублей в 2019 году. Для сравнения, это всего половина от объёма недавнего выпуска СТМ 1Р11. 3️⃣ УРАЛЬСКИЕ ЛОКОМОТИВЫ: • На следующий день поехали в г. Верхняя Пышма (18 км от Екатеринбурга) на завод «Уральские локомотивы», ключевые цифры: площадь 220 тысяч кв.м, 4 тысячи сотрудников и 600 единиц оборудования. • Первое впечатление – непривычно чистые помещения завода, несмотря на производство, продолжающееся прямо во время экскурсии. Возникла мысль, что подготовились к нашему приезду, но краем глаза удалось заглянуть в цеха, которые мы не посещали, порядок был и там. • Всего по заводу прошли порядка 1,5 км, посмотрели бОльшую часть оборудования и продукции. Обновление оборудования – большая расходная статья, поэтому обращал внимание на дату его производства, чтобы оценить CAPEX на ближайшие пару лет. • Оказалось, большинство станков произведены совсем недавно с учётом сроков эксплуатации, а значит крупных расходов на его обновление пока не предвидится. Впечатлил роботизированный сварочный комплекс с двумя «руками», обслуживание которого выходит намного выгоднее оплаты труда нескольких работников. • Из ж/д техники своими глазами увидел все этапы производства поездов и тележек от колёс до полноценного вагона. Как выяснилось, здесь производится большинство современных скоростных (Ласточка, Финист) и грузовых поездов (Гранит, Синара, Орлец, Малахит). 4️⃣ ПЕРСПЕКТИВЫ ВСМ: • Сейчас главный проект Синары – участие в создании поезда для ВСМ (высокоскоростная магистраль). Первым маршрутом ВСМ будет Москва – Санкт-Петербург, поезд обеспечит скорость до 400 км/ч и время в пути 2 часа 15 минут (у Сапсана 4 часа). • Старт проекту в 2024 году дал Президент РФ В.В. Путин, лично приезжал на этот же завод. Запуск магистрали запланирован на 2028 год, на сегодняшний день готовы 78,5% строительного комплекса, сварены 18 кузовов вагонов, из них 12 уже окрашены и переданы в сборочное производство. Первые 2 поезда отправятся на испытания уже в 2027 году. 5️⃣ ОБЩЕНИЕ С МЕНЕДЖМЕНТОМ: • За 2 дня очень плотно общались с менеджментом Синары (причём с высшим руководством), не возникло никаких сомнений о профессионализме. Получил ответы на все свои вопросы, не было ощущения недосказанности или завышенных прогнозов, как это иногда бывает с другими компаниями (особенно в IT-секторе). • Как экономист, больше интересовался финансовыми вопросами, всё, что удалось узнать – расскажу в следующем посте. К слову, в 2026 году новых размещений облигаций Синара не планирует. ✏️ ВЫВОДЫ: • После посещения производства Синары и общения с руководством остались только положительные впечатления, намного глубже погрузился в бизнес компании. Лично для меня рисков в облигациях стало меньше, получил информации намного больше, чем есть в отчётах и пресс-релизах. • Отдельное спасибо руководству @Sinara_Official и @Pulse_Official за приглашение и организацию поездки, также был рад знакомству с другими авторами инвест-тематики (нас было 15). В следующем посте поделюсь финансовой стороной компании и ответами руководства на каверзные вопросы. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #вгостяхуэмитента $RU000A105M91 $RU000A1082Y8 $RU000A10B2X0 $RU000A10FN28 $RU000A10FN36 $RU000A10G486
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+5
73
74
Raptor_Capital
Raptor_Capital

19 сентября в 13:52

❗ Балтийский лизинг – Считаем деньги для погашений 📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям. 1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ? • Напомню хронологию событий: • 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 г. по РСБУ, реакции рынка не было. • 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%. • 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели: 1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше, смотрим: – Чистая прибыль: 59 млн руб. (в РСБУ 40 млн руб.); – На счетах 970 млн руб. (в РСБУ 946 млн руб.); – Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x); – ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x); – ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x). • Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд руб. (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет. 2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами. 3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам. 4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу. 2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ? • За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей: 1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, ВУШ и др. 2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса. 3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры, это заранее закладывают в цены. 3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ: • Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа. • Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей. • Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (новые кредитные линии или досрочное востребование), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов. • Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A106EM8 $RU000A108777 $RU000A108P46 $RU000A109551 $RU000A10A3W1 $RU000A10ATW2 $RU000A10BJX9 $RU000A10BZJ4 $RU000A10CC32 $RU000A10DUQ6 $RU000A10EEE4 $RU000A10FJ57
Card image 1
226
227
Raptor_Capital
Raptor_Capital

17 сентября в 16:25

📊 Куда уходят деньги физлиц? (август 2026 г.) 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам августа 2026 года. Смотрим, что покупают розничные инвесторы, и делаем выводы. 1️⃣ АКЦИИ: • Физлица увеличили темпы покупок акций, по итогам августа приток 28,8 млрд рублей против 24,4 млрд рублей в июле. За последние 12 месяцев притоки выше были только 3 раза: в сентябре 2025 г., апреле и июне 2026 г. (верхний график). • Как и в июле, единственные нетто-продавцы акций – доверительное управление и СЗКО (крупные банки), продали на 33,8 и 8,4 млрд рублей соответственно (37,9 и 22,7 млрд рублей в июле). Напомню, в июле ДУ продали акций на рекордную с 2020 года сумму, «случайным» образом этот рекорд совпал с минимумом рынка акций за 3 года. Такая синхронность в продажах акций со стороны банков и ДУ во многом связана со взаимодействием управляющих компаний в рамках одной Ассоциации. • Общий объём торгов акциями в августе составил 2,2 трлн рублей против 2,9 трлн рублей в июле. Значение близко к средним объёмам за последний год, по-прежнему нет главного признака продаж инсайдерами (рекордно высоких объёмов). 2️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Приток денег физлиц на рынок рублёвых корпоративных облигаций в августе составил 130,2 млрд рублей против июльских 87,2 млрд рублей. В июле был спад притока из-за малого числа размещений облигаций, в августе притоки в облигации восстановились. • Спреды доходностей корпоративных облигаций к ОФЗ в августе расширились по всем рейтингам, для ААА на 0,15%, для А и АА на 0,6%, для BBB на 2,03%. В рейтинге ВВВ видно сильную переоценку рисков со стороны инвесторов. • Седьмой месяц подряд растёт кривая, показывающая число дефолтов за последние 12 месяцев, поставили новый рекорд – 38 эмитентов. По числу компаний, впервые допустивших дефолт, тоже идём на взлёт: в мае 3 эмитента, в июне – 4, в июле – 5, в августе – 7. • Приток денег физлиц в ОФЗ составил 15,7 млрд рублей. Это в 4,5 раза выше, чем в июле (приостановка аукционов), но в предыдущие 12 месяцев притоки физлиц в ОФЗ были гораздо выше (29-92 млрд рублей в месяц). • В августе СЗКО продали ОФЗ на 99,7 млрд рублей, это крупнейший отток ОФЗ от банков за последние 2,5 года. Банки продолжают готовиться к возможному обострению дефицита свободной ликвидности. К слову, 11 сентября в ЦБ отметили отсутствие «дефицита наличности или кризиса ликвидности», а 15 сентября ЦБ повысил прогноз структурного дефицита ликвидности банков на 2026 год с 2,4-3,6 до 4,0-5,2 трлн рублей. 3️⃣ ДРУГИЕ РЫНКИ: • Отток денег физлиц со вкладов в августе составил 158,9 млрд рублей (приток 283,7 млрд рублей в июле, нижний график). Пока это в рамках сезонности, и в сентябре тоже можем увидим отток, но важнее данные по итогам октября. Если будет 3-4 месяца подряд с оттоками денег со вкладов, ЦБ может задуматься об увеличении привлекательности вкладов через рост ключевой ставки. • В фонды денежного рынка (LQDT и др.) физлица внесли 78,8 млрд рублей, новый рекорд за 1,5 года. В июле приток тоже был высокий (75 млрд рублей). • Физлица перестали ждать девальвацию рубля, притоки в валюту снизились с июльских 97,6 до 74 млрд рублей в августе, притоки в валютные облигации снизились с 2,8 до 0 млрд рублей (притоки = оттокам). • Продолжает расти объём наличных денег, с января по август: –386, +180, +257, +607, +381, +450, +643, +434 млрд рублей. • Притоки в недвижимость (счета эскроу) снизились с июльских 482,3 млрд рублей до 406 млрд рублей в августе. ✏️ ВЫВОДЫ: • Физлица продолжают покупать акции, в облигациях сместили фокус с рейтинга BBB на A-грейд из-за ускорения роста числа дефолтов, наращивают доли в LQDT. За август со вкладов ушло 0,2% средств, пока в рамках сезонности. • ДУ и банки продолжают продавать акции, банки ускорили продажи ОФЗ. Если оттоки со вкладов продолжатся в сентябре-октябре, банки будут и дальше восполнять запас ликвидности продажами акций и ОФЗ, как это отразится на рынках – мы уже видели. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
55
56